На предпринимательство оказывают
воздействие макроэкономические факторы, такие, как ожидание
подъема или кризиса, движение ставки банковского процента и
т. д. Риск, обусловленный этими процессами, менеджеру невозмож-
но уменьшить с помощью диверсификации производства. Приня-
тие управленческих решений на предприятии предполагает тес-
ную увязку всех видов риска, но даже самые добротные прогнозы
менеджера могут оказаться нереальными из-за неожиданных и не-
предсказуемых обстоятельств, не зависящих от самой фирмы: эко-
номических коллизий, резких изменений во вкусах клиентов, не-
ожиданных действий конкурентов, забастовок, новых правительст-
венных решений. Поэтому на случай наступления неблагоприят-
ных событий предусматриваются разные возможности уменьше-
ния отрицательных последствий за счет резервных средств, произ-
водственных мощностей, сырья, готовой продукции: разрабатыва-
ются материально обеспеченные планы переориентации деятель-
ности.
310 Раздел II. Управление предприятием
При оценке эффективности любых инвестиций рассматрива-
ются две стороны-доходность и степень риска. Связь между до-
ходностью и риском является ключевым положением экономиче-
ского анализа. Любое инвестирование средств в той или иной сте-
пени содержит элемент риска, который носит название инвестици-
онного риска. Этот риск можно охарактеризовать как риск полной
или частичной потери вложенных средств или риск неполучения
ожидаемых доходов. Если инвестор идет на более серьезный риск,
значит он ожидает от данной инвестиции и большего дохода. Рас-
чет на получение повышенного дохода является побудительным
мотивом для инвестиций. Риск же является количественным выра-
жением того, что ожидаемый доход не будет получен. Суть инве-
стиций заключается в отчуждении определенной настоящей стои-
мости в обмен на неопределенную будущую стоимость.
В общем случае суммарный ожидаемый доход инвестора скла-
дывается из двух компонентов: из прироста капитала (ревизуется
обычно в увеличении курсовой стоимости акций); дивидендов на
акции и процентов на другие ценные бумаги с фиксированным до-
ходом. При минимальном риске доходов почти нет. При увеличении
риска сначала небольшие доходы в виде фиксированных процен-
тов, потом, с дальнейшим увеличением риска, доходы становятся
плавающими, их неопределенность тоже увеличивается, появля-
ются слабо прогнозируемые дивиденды и переменная курсовая над-
бавка, которая символизирует самую высокорискованную часть
доходов - прирост капитала.
Источники возникновения инвестиционных рисков мож-
но разделить на ряд основных категорий:
Известно, что с увеличением процентной ставки (учетной
ставки банков) цена на облигации падает. Риск, связанный с про-
центной ставкой, обусловлен тем, что ее изменение в будущем для
нас неизвестно. Чем более отдаленную перспективу инвесторы вы-
нуждены принимать во внимание, тем выше неопределенность про-
центной ставки. Поэтому долгосрочные облигации чувствительнее
к изменению процентной ставки, чем краткосрочные. При повыше-
нии процентной ставки курсы акций также падают, поскольку ак-
ции являются финансовыми инструментами, конкурентными по
отношению, например, к депозитным вкладам. Растущая процент-
ная ставка-позитивный фактор для денежного рынка, но негатив-
ный для всего рынка капиталов в целом. Дисконтирование дохода
по любой ценной бумаге напрямую связано с величиной учетной
ставки. Чем выше учетные ставки, тем большая сумма требуется
для приобретения ценных бумаг в настоящем, чтобы получить, за-
данный доход в будущем. При снижении процентных ставок возни-
кает риск того, что инвесторам придется реинвестировать свои бу-
дущие доходы под более низкие проценты.
Инфляция уменьшает покупательную способность денег. Ин-
вестор ищет такие финансовые инструменты, которые компенсиро-
7. Риск-менеджмент 311
вали бы рост цен и обеспечивали уровень дохода, превышающий
уровень инфляции. Больше всего от инфляции неудобств для обли-
гаций с фиксированной ставкой, В условиях стабильной экономики
наиболее устойчивы акции с постоянно повышающейся курсовой
стоимостью (рыночной ценой). Если прибыли компании растут лишь
пропорционально инфляции или даже ниже среднего уровня ин-
фляции, то качество акций такой компании будет невелико. Зави-
симость курсовой стоимости акций от экономических показателей
деятельности предприятия становятся более явной при снижении
уровня инфляции и стабилизации макроэкономической обстановки.
Колебания обменного курса приводят к появлению валютно-
го риска. При этом меняется эффективность зарубежных инвести-
ций; изменяется соотношение прибылей экспортеров и импортеров;
сдерживается или дополнительно стимулируется инфляция. Для
российских условий, когда уровень инфляции сильно зависит от
роста курса доллара, валютный риск имеет особое значение, по-
скольку при неразвитом валютном рынке изменения валютного курса
определяются большей частью не экономическими, а политически-
ми факторами. Кроме того, величина валютного риска определяет-
ся еще и ограниченным числом инструментов валютного рынка, что
уменьшает возможности диверсификации по различным видам ва-
лют. Ограничения на инвестиции в валютные активы накладывает
действующее в России законодательство о валютном регулирова-
нии.
Фактор производства. Прежде чем осуществлять инвести-
ции в предприятия (промышленные, сельскохозяйственные и
т. д.), необходимо оценить их финансовое положение и другие фак-
торы, определяющие условия их деятельности. К ним, в частности,
относятся:
- уровень развития данной отрасли, рыночная конъюнктура
в конкретном секторе производства, к которому относится пред-
приятие;
- специфика отрасли. Например, для добывающих отраслей
главное-цена на сырье, для производственных-доступность сы-
рья и длительность производственного цикла т. д.;
- стадия жизненного цикла, на которой находится предпри-
ятие, уровень его специализации в данной отрасли, внедрение но-
вых технологий или производство качественно новой продукции и
т.д.
Политический фактор. Этот фактор риска особенно суще-
ственен на переходных этапах развития экономики. От политики
правительства, состава кабинета и т. д. напрямую зависят многие
из перечисленных выше факторов риска,
Кроме того, для российского рынка, особенно рынка ценных
бумаг, очень большое значение имеет неразвитость инфраструкту-
ры, что приводит к возникновению технических рисков. Отсут-
312 Раздел II. Управление предприятием
ствие развитых депозитарных и клиринговых систем, а также сме-
щение основного оборота по ценным бумагам в сторону внебирже-
вого рынка обусловливает высокий уровень риска ликвидности,
практически полное отсутствие гарантий исполнения обязательств
по сделкам с ценными бумагами. Уровень развития инфраструкту-
ры российского рынка не обеспечивает участникам реализации ос-
новного принципа-принципа поставки ценных бумаг против пла-
тежа. К техническим рискам можно также отнести риск того, что в
связи с отсутствием четкого законодательного порядка регистра-
ции владельцев акций при вторичном обращении, условия регист-
рации в реестре акционеров в любой момент могут измениться в
неблагоприятную сторону, например, в связи с необходимостью
предоставления дополнительных документов, с увеличением платы
за регистрацию, "переездом" реестродержателя и т.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165
воздействие макроэкономические факторы, такие, как ожидание
подъема или кризиса, движение ставки банковского процента и
т. д. Риск, обусловленный этими процессами, менеджеру невозмож-
но уменьшить с помощью диверсификации производства. Приня-
тие управленческих решений на предприятии предполагает тес-
ную увязку всех видов риска, но даже самые добротные прогнозы
менеджера могут оказаться нереальными из-за неожиданных и не-
предсказуемых обстоятельств, не зависящих от самой фирмы: эко-
номических коллизий, резких изменений во вкусах клиентов, не-
ожиданных действий конкурентов, забастовок, новых правительст-
венных решений. Поэтому на случай наступления неблагоприят-
ных событий предусматриваются разные возможности уменьше-
ния отрицательных последствий за счет резервных средств, произ-
водственных мощностей, сырья, готовой продукции: разрабатыва-
ются материально обеспеченные планы переориентации деятель-
ности.
310 Раздел II. Управление предприятием
При оценке эффективности любых инвестиций рассматрива-
ются две стороны-доходность и степень риска. Связь между до-
ходностью и риском является ключевым положением экономиче-
ского анализа. Любое инвестирование средств в той или иной сте-
пени содержит элемент риска, который носит название инвестици-
онного риска. Этот риск можно охарактеризовать как риск полной
или частичной потери вложенных средств или риск неполучения
ожидаемых доходов. Если инвестор идет на более серьезный риск,
значит он ожидает от данной инвестиции и большего дохода. Рас-
чет на получение повышенного дохода является побудительным
мотивом для инвестиций. Риск же является количественным выра-
жением того, что ожидаемый доход не будет получен. Суть инве-
стиций заключается в отчуждении определенной настоящей стои-
мости в обмен на неопределенную будущую стоимость.
В общем случае суммарный ожидаемый доход инвестора скла-
дывается из двух компонентов: из прироста капитала (ревизуется
обычно в увеличении курсовой стоимости акций); дивидендов на
акции и процентов на другие ценные бумаги с фиксированным до-
ходом. При минимальном риске доходов почти нет. При увеличении
риска сначала небольшие доходы в виде фиксированных процен-
тов, потом, с дальнейшим увеличением риска, доходы становятся
плавающими, их неопределенность тоже увеличивается, появля-
ются слабо прогнозируемые дивиденды и переменная курсовая над-
бавка, которая символизирует самую высокорискованную часть
доходов - прирост капитала.
Источники возникновения инвестиционных рисков мож-
но разделить на ряд основных категорий:
Известно, что с увеличением процентной ставки (учетной
ставки банков) цена на облигации падает. Риск, связанный с про-
центной ставкой, обусловлен тем, что ее изменение в будущем для
нас неизвестно. Чем более отдаленную перспективу инвесторы вы-
нуждены принимать во внимание, тем выше неопределенность про-
центной ставки. Поэтому долгосрочные облигации чувствительнее
к изменению процентной ставки, чем краткосрочные. При повыше-
нии процентной ставки курсы акций также падают, поскольку ак-
ции являются финансовыми инструментами, конкурентными по
отношению, например, к депозитным вкладам. Растущая процент-
ная ставка-позитивный фактор для денежного рынка, но негатив-
ный для всего рынка капиталов в целом. Дисконтирование дохода
по любой ценной бумаге напрямую связано с величиной учетной
ставки. Чем выше учетные ставки, тем большая сумма требуется
для приобретения ценных бумаг в настоящем, чтобы получить, за-
данный доход в будущем. При снижении процентных ставок возни-
кает риск того, что инвесторам придется реинвестировать свои бу-
дущие доходы под более низкие проценты.
Инфляция уменьшает покупательную способность денег. Ин-
вестор ищет такие финансовые инструменты, которые компенсиро-
7. Риск-менеджмент 311
вали бы рост цен и обеспечивали уровень дохода, превышающий
уровень инфляции. Больше всего от инфляции неудобств для обли-
гаций с фиксированной ставкой, В условиях стабильной экономики
наиболее устойчивы акции с постоянно повышающейся курсовой
стоимостью (рыночной ценой). Если прибыли компании растут лишь
пропорционально инфляции или даже ниже среднего уровня ин-
фляции, то качество акций такой компании будет невелико. Зави-
симость курсовой стоимости акций от экономических показателей
деятельности предприятия становятся более явной при снижении
уровня инфляции и стабилизации макроэкономической обстановки.
Колебания обменного курса приводят к появлению валютно-
го риска. При этом меняется эффективность зарубежных инвести-
ций; изменяется соотношение прибылей экспортеров и импортеров;
сдерживается или дополнительно стимулируется инфляция. Для
российских условий, когда уровень инфляции сильно зависит от
роста курса доллара, валютный риск имеет особое значение, по-
скольку при неразвитом валютном рынке изменения валютного курса
определяются большей частью не экономическими, а политически-
ми факторами. Кроме того, величина валютного риска определяет-
ся еще и ограниченным числом инструментов валютного рынка, что
уменьшает возможности диверсификации по различным видам ва-
лют. Ограничения на инвестиции в валютные активы накладывает
действующее в России законодательство о валютном регулирова-
нии.
Фактор производства. Прежде чем осуществлять инвести-
ции в предприятия (промышленные, сельскохозяйственные и
т. д.), необходимо оценить их финансовое положение и другие фак-
торы, определяющие условия их деятельности. К ним, в частности,
относятся:
- уровень развития данной отрасли, рыночная конъюнктура
в конкретном секторе производства, к которому относится пред-
приятие;
- специфика отрасли. Например, для добывающих отраслей
главное-цена на сырье, для производственных-доступность сы-
рья и длительность производственного цикла т. д.;
- стадия жизненного цикла, на которой находится предпри-
ятие, уровень его специализации в данной отрасли, внедрение но-
вых технологий или производство качественно новой продукции и
т.д.
Политический фактор. Этот фактор риска особенно суще-
ственен на переходных этапах развития экономики. От политики
правительства, состава кабинета и т. д. напрямую зависят многие
из перечисленных выше факторов риска,
Кроме того, для российского рынка, особенно рынка ценных
бумаг, очень большое значение имеет неразвитость инфраструкту-
ры, что приводит к возникновению технических рисков. Отсут-
312 Раздел II. Управление предприятием
ствие развитых депозитарных и клиринговых систем, а также сме-
щение основного оборота по ценным бумагам в сторону внебирже-
вого рынка обусловливает высокий уровень риска ликвидности,
практически полное отсутствие гарантий исполнения обязательств
по сделкам с ценными бумагами. Уровень развития инфраструкту-
ры российского рынка не обеспечивает участникам реализации ос-
новного принципа-принципа поставки ценных бумаг против пла-
тежа. К техническим рискам можно также отнести риск того, что в
связи с отсутствием четкого законодательного порядка регистра-
ции владельцев акций при вторичном обращении, условия регист-
рации в реестре акционеров в любой момент могут измениться в
неблагоприятную сторону, например, в связи с необходимостью
предоставления дополнительных документов, с увеличением платы
за регистрацию, "переездом" реестродержателя и т.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 126 127 128 129 130 131 132 133 134 135 136 137 138 139 140 141 142 143 144 145 146 147 148 149 150 151 152 153 154 155 156 157 158 159 160 161 162 163 164 165