Появление инвестиционных фондов закрытого типа исторически связано с
выполнением задач мобилизации средств мелких инвесторов для финансирова-
ния тех или иных проектов (см. приложение). Чековые фонды приватизации
тоже образовались как фонды целевой направленности и должны были выпол-
нить следующие задачи:
- оказание помощи населению по инвестированию приватизационных чеков
и обеспечение профессионального управления активами;
- создание новых институциональных инвесторов на российском рынке;
- создание в лице ЧИФов крупных акционеров приватизированных предпри-
ятий, способных противостоять администрации.

С момента выхода положения о создании чековых инвестиционных фондов
приватизации количество фондов неуклонно росло и в июле 1994 года дос-
тигло максимальной отметки - 662 фонда. В дальнейшем наметилась тенден-
ция сокращения количества фондов. Причинами сокращения явились реоргани-
зации фондов путем их слияния или присоединения, отзывы лицензий, транс-
формация фондов в иные структуры (акционерные общества, инвестиционные
фонды, инвестиционные компании). В настоящее время в Российской Федера-
ции функционируют 350 фондов.
В настоящее время продолжается тенденция активного уменьшения коли-
чества фондов, связанная с их реорганизацией (слияние, поглощение), пе-
реоформлением, отзывом или приостановкой лицензий чековых инвестиционных
фондов (в связи с нарушениями требований действующего законодательства)
и трансформацией фондов в иные структуры.
В ходе приватизации фонды превратились в крупных портфельных инвесто-
ров, ими было аккумулировано 45 млн. приватизационных чеков, что соста-
вило 32% от их общего количества. По данным чековых аукционов, в среднем
фонды стали владельцами порядка 10% акций приватизированных предприятий,
выставленных на всероссийские аукционы.


Два типа фондов по их инвестиционной стратегии
В рамках отрасли можно выделить два типа фондов по инвестиционной стратегии. Первая группа фондов стремится к достижению контроля над предприятиями, как правило, имеет своих представителей в совете директоров и активно участвует в управлении предприятиями, акциями которых владеют. Довольно часто такие фонды являются членами финансово-промышленных групп.

Вторая группа фондов - портфельные инвесторы спекулятивной направленности. Их портфель характеризуется высокой скоростью обновления и соответственно более высокой долей высоколиквидных ценных бумаг, часть из них ориентирована на инвестиции в государственные ценные бумаги. Остальные фонды по их инвестиционной стратегии представляют собой комбинацию первой и второй групп.

Основными проблемами для акционерных инвестиционных фондов являются:
 устаревшая нормативная база;
 проблема двойного налогообложения;
 отсутствие жесткого государственного регулирования депозитариев инвестиционных фондов.
Проблема совершенствования устаревшей нормативной базы акционерных инвестиционных фондов связана с назревшей необходимостью разработки нового законодательства, соответствующего задачам развития системы коллективного инвестирования с целью мобилизации отечественных сбережений.
Акционерные инвестиционные фонды создавались на основе нормативной базы, адекватной периоду массовой чековой приватизации и состоянию фондового рынка в тот период. На деятельность акционерных инвестиционных фондов был наложен ряд жестких ограничений (запрет на привлечение заемных средств, запрет на вложения в производные ценные бумаги, векселя и т. д.).
В настоящее время развитие рынка ценных бумаг вошло в качественно иную стадию: в целом была сформирована законодательная база рынка ценных бумаг (Гражданский кодекс, законы "О рынке ценных бумаг", "Об акционерных обществах"), появились новые виды коллективных инвесторов, значительно возросла ликвидность российского рынка ценных бумаг. В этих условиях назрела необходимость приведения правовой базы, регламентирующей деятельность акционерных инвестиционных фондов, в соответствие с новыми задачами их деятельности как коллективных инвесторов и требованиями по повышению уровня защиты прав индивидуальных инвесторов.
Проблема двойного налогообложения
Суть проблемы двойного налогообложения состоит в том, что сначала чековые инвестиционные фонды платят налог на полученную ими прибыль на общих основаниях (ставка налога до 35% в зависимости от региона), а затем уже при распределении чистой прибыли в качестве дивидендов акционерам фонда последние также платят налог (для физических лиц - подоходный налог по соответствующим ставкам, для банков - 18%, для остальных юридических лиц - 15%). Таким образом, суммарные выплаты акционерных инвестиционных фондов от первоначально полученной прибыли составляют в среднем 47-50%.
Бремя такой налоговой политики ложится прежде всего на акционеров фондов. Дискредитируется идея института коллективного инвестирования, состоящая в том, что инвестор, вкладывающий деньги через фонд, и инвестор, осуществляющий вклады самостоятельно, должны быть в равном положении относительно условий налогообложения.
Существующая в настоящее время система депозитарного обслуживания ак-
ционерных инвестиционных фондов не отвечает требованиям эффективной сис-
темы коллективного инвестирования ввиду следующих проблем, связанных с
деятельностью депозитариев акционерных инвестиционных фондов:
- недостаточное государственное регулирование депозитариев акционер-
ных инвестиционных фондов;
- отсутствие контрольных функций депозитариев акционерных инвестици-
онных фондов. Для эффективной реализации принципов коллективного инвес-
тирования необходимо создать систему специализированных депозитариев, в
функции которой должен входить контроль за деятельностью акционерных
фондов. Для решения вышеуказанных проблем особенно настоятельным стано-
вится принятие Закона "Об инвестиционных фондах", реализующего следующие
принципы коллективного инвестирования:
- усиление государственного контроля за деятельностью инвестиционных
фондов;
- отделение управления активами от их хранения;
- повышение требований к раскрытию информации инвесторам;
- совершенствование системы отчетности.
Не менее важным является принятие изменений к Закону "0 налоге на
прибыль предприятий и организаций", предусматривающих освобождение ин-
вестиционных фондов от налога на прибыль и ликвидирующих тем самым двой-
ное налогообложение.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Почему в последние годы происходит сокращение числа чековых инвес-
тиционных фондов?
2. Укажите основные проблемы, которые препятствуют дальнейшему разви-
тию отрасли.

15.2 ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ: ПРАВОВАЯ БАЗА И ПЕРСПЕКТИВЫ
Появление паевых инвестиционных фондов (ПИФ) должно благоприятно воз-
действовать на развитие рынка ценных бумаг. Аккумулируя временно свобод-
ные денежные средства населения и институциональных инвесторов, паевые
фонды в состоянии усилить инвестиционный спрос, стимулировать обращение
ценных бумаг и, в конечном счете, обеспечить приток инвестиционных ре-
сурсов в производство.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122