В основе этой уверенности - необходимость сравнения анало-
гичных черт инструментов с точки зрения размера выпуска, его характера,
отрасли, результативности, обеспеченности капиталом и вероятности полу-
чения разумных доходов от вложенных средств. В результате инвесторы об-
наруживают простой ориентир для сопоставления корпоративных облигаций -
это сравнение их с государственными облигациями с теми же сроками пога-
шения.
Государственные облигации проходят оценку на международном уровне на
основе национальных критериев, риска государственной стабильности, уров-
ня инфляции, изменений процентных ставок, и все это сравнивается с дру-
гими государствами. Для того чтобы провести эффективное сравнение доход-
ности корпоративных облигаций с критериями доходности государственных
облигаций, необходимо, чтобы соответствующий временной период был охва-
чен соответствующими государственными облигациями (т. е. краткосрочными,
среднесрочными и долгосрочными).
Однако если в стране не существует эффективного рынка государственных
облигаций, то на ранних стадиях развития рынка потенциальные инвесторы
будут особенно осторожно подходить к выпускам корпоративных облигаций)
что может привести к более высоким требованиям к доходности.
Ранжирование корпоративных облигаций по качеству (то, что обсуждалось
в предыдущем разделе) становится еще более важным при оценке соотношения
между риском невозврата по этим облигациям и ожидаемым уровнем доходнос-
ти (коэффициент "риск/доход" будет более подробно обсуждаться в главе
7). В принципе, чем выше риск, тем выше будет ожидаемое вознаграждение,
которое представлено получаемыми процентами и приростом капитала.
В результате возникает необходимость в анализе качественных факторов
рассматриваемой облигации и определении их воздействия на доходность об-
лигации. Также необходимо понимать, что соотношение между доходом по вы-
пускаемой облигации и критерием государственной ценной бумаги не будет
оставаться неизменным. Это соотношение будет меняться по мере изменения
качества заемщика и облигации с течением времени, а также в результате
изменения рыночного спроса на конкретный вид облигаций.
ФАКТОРЫ ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ
Факторы, перечисленные ниже, и их последствия приводятся без какого-
то особого порядка, так как разные инвесторы по-разному оценивают их
значимость. Последствия приводятся с точки зрения сравнения доходов. По-
этому следует помнить, что более низкий доход по облигациям означает бо-
лее высокую цену и наоборот. Также следует отметить, что большинство вы-
пусков корпоративных облигаций на стадии размещения и андеррайтинга бу-
дут предлагаться не по какой- то конкретной цене, а по количеству базис-
ных пунктов (один базисный пункт равен одной сотой процента), на которое
доход превышает ставку по ориентировочным государственным облигациям.
Существует система градации государств и компаний, которая использу-
ется рейтинговыми агентствами. Ведущими рейтинговыми агентствами, каждое
из которых расположено в США, являются Standard & Poors и Moody's
Investors Services.
Самый высокий рейтинг, присваиваемый S&P, - АAА, а Moody's - Ааа
(этот рейтинг называется три А). Рейтинги от ААА до ВВВ (S&P) и от Ааа
до Ваа3 ( Moody's) называются рейтингом "инвестиционного уровня". Это
очень важно, поскольку многим международным инвесторам не разрешается
уставами (и регулирующими мерами) вкладывать средства в ценные бумаги,
которые не относятся к инвестиционному уровню. Рейтинги BB+ (S&P) и Ва3
(Moody's) и ниже (вплоть до D) называются спекулятивными уровнями. Высо-
кий рейтинг, означающий низкий риск, как правило, позволяет заемщику
нести низкие затраты.
Если компания обладает рейтингом, который принят на международном
рынке, то остальные факторы в принципе можно проигнорировать, поскольку
их проверяет система кредитного рейтинга. Единственное, что важно в та-
ких условиях, - это удостовериться в том, что сравнение проводилось с
использованием соответствующих государственных облигаций с нужным сроком
погашения и купоном.
РАЗМЕР ВЫПУСКА
Поскольку международный рынок облигаций велик настолько, насколько
велик аппетит профессиональных инвесторов, то будет интересно узнать,
что, чем больше размер выпуска, тем охотнее он будет раскуплен рынком. В
принципе это говорит о ликвидности. Следовательно, маленькие выпуски (т.
е. меньше 150 000 долларов США) не будут интересны крупным инвесторам.
Соответственно, хотя и есть некоторые ограничения, чем больше выпуск,
тем меньше будет ожидаемый доход.
ВАЛЮТА ВЫПУСКА
Если облигация выпускается в национальной валюте, то внутренним ин-
весторам не нужно проводить дополнительное сравнение с внутренними госу-
дарственными облигациями) за исключением тех случаев, когда компания за-
рабатывает недостаточно дохода в национальной валюте для обслуживания
облигаций и должна полагаться на экспорт, например, а за это надо пла-
тить в иностранной валюте. Очевидно, что это будет важным фактором для
иностранных инвесторов в любом случае. Если национальная валюта слаба по
сравнению с основными международными валютами, то иностранный инвестор
будет требовать значительного большего дохода, за исключением случаев,
как и в вышеприведенном примере, когда компания может зарабатывать при-
быль в иностранной валюте, то тогда инвесторы будут ожидать более низкий
доход.
КОМПАНИЯ И ЕЕ ОТРАСЛЬ
Здесь внимание уделяется сектору, в котором находится компания, и то-
му, имеет ли он длинный (обычно четыре года) или короткий (один год)
экономический цикл, и на какой стадии этого цикла отрасль находится в
настоящий момент. Также необходимо учитывать цикл роста компании и то,
находится ли она сейчас на первоначальной стадии, стадии расширения или
стадии зрелости. Если компания находится на ранних стадиях, то тогда
ожидания относительно дохода будут ниже, так как инвестор рассчитывает
на то, что основной рост компании еще впереди, и за счет этого она смо-
жет обеспечивать выполнение обязательств по облигации. На этой же стадии
необходимо обратить внимание на то, создает ли компания денежные потоки
немедленное или же проходит много времени между отправкой счетов и полу-
чением платежей. В первом случае риск меньше, чем во втором, и соот-
ветственно требования к доходности будут меньше.
ОБЕСПЕЧЕНИЕ АКТИВАМИ
В разделе 3.6 достаточно подробно обсуждалось ранжирование активов по
качественным признакам (включая те случаи, когда они являются обеспече-
нием займов). Хотя обеспечение активами не имеет практически никакого
отношения к государственным облигациям (поскольку технически страну лик-
видировать нельзя), для определения рейтинга доходности по корпоративным
облигациям это очень важно. За исключением конвертируемых облигаций, чем
выше качество активов, обеспечивающих кредит и чем выше их ранг, тем
меньший доход будет требоваться рынком от этой облигации.
ДРУГИЕ ЗАИМСТВОВАНИЯ
Порядок ранжирования в случае невыполнения предприятием своих обяза-
тельств важен для любого кредитора.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122
гичных черт инструментов с точки зрения размера выпуска, его характера,
отрасли, результативности, обеспеченности капиталом и вероятности полу-
чения разумных доходов от вложенных средств. В результате инвесторы об-
наруживают простой ориентир для сопоставления корпоративных облигаций -
это сравнение их с государственными облигациями с теми же сроками пога-
шения.
Государственные облигации проходят оценку на международном уровне на
основе национальных критериев, риска государственной стабильности, уров-
ня инфляции, изменений процентных ставок, и все это сравнивается с дру-
гими государствами. Для того чтобы провести эффективное сравнение доход-
ности корпоративных облигаций с критериями доходности государственных
облигаций, необходимо, чтобы соответствующий временной период был охва-
чен соответствующими государственными облигациями (т. е. краткосрочными,
среднесрочными и долгосрочными).
Однако если в стране не существует эффективного рынка государственных
облигаций, то на ранних стадиях развития рынка потенциальные инвесторы
будут особенно осторожно подходить к выпускам корпоративных облигаций)
что может привести к более высоким требованиям к доходности.
Ранжирование корпоративных облигаций по качеству (то, что обсуждалось
в предыдущем разделе) становится еще более важным при оценке соотношения
между риском невозврата по этим облигациям и ожидаемым уровнем доходнос-
ти (коэффициент "риск/доход" будет более подробно обсуждаться в главе
7). В принципе, чем выше риск, тем выше будет ожидаемое вознаграждение,
которое представлено получаемыми процентами и приростом капитала.
В результате возникает необходимость в анализе качественных факторов
рассматриваемой облигации и определении их воздействия на доходность об-
лигации. Также необходимо понимать, что соотношение между доходом по вы-
пускаемой облигации и критерием государственной ценной бумаги не будет
оставаться неизменным. Это соотношение будет меняться по мере изменения
качества заемщика и облигации с течением времени, а также в результате
изменения рыночного спроса на конкретный вид облигаций.
ФАКТОРЫ ВЗАИМОДЕЙСТВИЯ
Факторы, перечисленные ниже, и их последствия приводятся без какого-
то особого порядка, так как разные инвесторы по-разному оценивают их
значимость. Последствия приводятся с точки зрения сравнения доходов. По-
этому следует помнить, что более низкий доход по облигациям означает бо-
лее высокую цену и наоборот. Также следует отметить, что большинство вы-
пусков корпоративных облигаций на стадии размещения и андеррайтинга бу-
дут предлагаться не по какой- то конкретной цене, а по количеству базис-
ных пунктов (один базисный пункт равен одной сотой процента), на которое
доход превышает ставку по ориентировочным государственным облигациям.
Существует система градации государств и компаний, которая использу-
ется рейтинговыми агентствами. Ведущими рейтинговыми агентствами, каждое
из которых расположено в США, являются Standard & Poors и Moody's
Investors Services.
Самый высокий рейтинг, присваиваемый S&P, - АAА, а Moody's - Ааа
(этот рейтинг называется три А). Рейтинги от ААА до ВВВ (S&P) и от Ааа
до Ваа3 ( Moody's) называются рейтингом "инвестиционного уровня". Это
очень важно, поскольку многим международным инвесторам не разрешается
уставами (и регулирующими мерами) вкладывать средства в ценные бумаги,
которые не относятся к инвестиционному уровню. Рейтинги BB+ (S&P) и Ва3
(Moody's) и ниже (вплоть до D) называются спекулятивными уровнями. Высо-
кий рейтинг, означающий низкий риск, как правило, позволяет заемщику
нести низкие затраты.
Если компания обладает рейтингом, который принят на международном
рынке, то остальные факторы в принципе можно проигнорировать, поскольку
их проверяет система кредитного рейтинга. Единственное, что важно в та-
ких условиях, - это удостовериться в том, что сравнение проводилось с
использованием соответствующих государственных облигаций с нужным сроком
погашения и купоном.
РАЗМЕР ВЫПУСКА
Поскольку международный рынок облигаций велик настолько, насколько
велик аппетит профессиональных инвесторов, то будет интересно узнать,
что, чем больше размер выпуска, тем охотнее он будет раскуплен рынком. В
принципе это говорит о ликвидности. Следовательно, маленькие выпуски (т.
е. меньше 150 000 долларов США) не будут интересны крупным инвесторам.
Соответственно, хотя и есть некоторые ограничения, чем больше выпуск,
тем меньше будет ожидаемый доход.
ВАЛЮТА ВЫПУСКА
Если облигация выпускается в национальной валюте, то внутренним ин-
весторам не нужно проводить дополнительное сравнение с внутренними госу-
дарственными облигациями) за исключением тех случаев, когда компания за-
рабатывает недостаточно дохода в национальной валюте для обслуживания
облигаций и должна полагаться на экспорт, например, а за это надо пла-
тить в иностранной валюте. Очевидно, что это будет важным фактором для
иностранных инвесторов в любом случае. Если национальная валюта слаба по
сравнению с основными международными валютами, то иностранный инвестор
будет требовать значительного большего дохода, за исключением случаев,
как и в вышеприведенном примере, когда компания может зарабатывать при-
быль в иностранной валюте, то тогда инвесторы будут ожидать более низкий
доход.
КОМПАНИЯ И ЕЕ ОТРАСЛЬ
Здесь внимание уделяется сектору, в котором находится компания, и то-
му, имеет ли он длинный (обычно четыре года) или короткий (один год)
экономический цикл, и на какой стадии этого цикла отрасль находится в
настоящий момент. Также необходимо учитывать цикл роста компании и то,
находится ли она сейчас на первоначальной стадии, стадии расширения или
стадии зрелости. Если компания находится на ранних стадиях, то тогда
ожидания относительно дохода будут ниже, так как инвестор рассчитывает
на то, что основной рост компании еще впереди, и за счет этого она смо-
жет обеспечивать выполнение обязательств по облигации. На этой же стадии
необходимо обратить внимание на то, создает ли компания денежные потоки
немедленное или же проходит много времени между отправкой счетов и полу-
чением платежей. В первом случае риск меньше, чем во втором, и соот-
ветственно требования к доходности будут меньше.
ОБЕСПЕЧЕНИЕ АКТИВАМИ
В разделе 3.6 достаточно подробно обсуждалось ранжирование активов по
качественным признакам (включая те случаи, когда они являются обеспече-
нием займов). Хотя обеспечение активами не имеет практически никакого
отношения к государственным облигациям (поскольку технически страну лик-
видировать нельзя), для определения рейтинга доходности по корпоративным
облигациям это очень важно. За исключением конвертируемых облигаций, чем
выше качество активов, обеспечивающих кредит и чем выше их ранг, тем
меньший доход будет требоваться рынком от этой облигации.
ДРУГИЕ ЗАИМСТВОВАНИЯ
Порядок ранжирования в случае невыполнения предприятием своих обяза-
тельств важен для любого кредитора.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122