Од-
нако необходимо учитывать, что если рынок считает, что увеличение прави-
тельством процентных ставок остановит инфляцию, то тогда цены облигаций
могут остаться неизменными или даже начать расти, несмотря на то, что по
вышеприведенному высказыванию цены облигаций при таком предположении
должны упасть. Другими словами, хотя это правило и верно в большинстве
случаев, все-таки никакой гарантии это дать не может.
Облигации могут быть выпущены с одной или несколькими датами погаше-
ния. Для того чтобы оценить полный доход необходимо понимать последствия
(в целях расчетов) использования облигаций с различными характеристика-
ми. Если по облигации существует только одна дата погашения (такой вид
займа называется займом с единовременным погашением), то именно эта дата
будет использоваться для расчета дохода. Однако если по облигации су-
ществуют, например, две даты погашения (раздельные даты погашения) с
разницей в пять лет, то необходимо определить, какая из этих дат подхо-
дит лучше всего.
Один из способов определения наиболее вероятной даты погашения заклю-
чается в том, чтобы при приближении к возможной дате погашения посмот-
реть, является ли текущая цена облигации выше или ниже номинала. Если
цена выше номинала (т. е. текущие процентные ставки выше, чем при выпус-
ке облигации), то это может означать, что эмитент в настоящий момент мо-
жет заимствовать деньги по более низкой ставке, чем он платит сейчас.
Следовательно, эмитент постарается погасить облигацию в самую раннюю да-
ту, и первая дата погашения будет использоваться в расчетах дохода, С
другой стороны, если цена меньше номинала (т. е. процентные ставки вы-
росли), то в интересах заемщика будет продержать эти облигации как можно
дольше. Соответственно в расчетах будет использоваться наиболее поздняя
дата.
ДОХОДНОСТЬ
Инвестор, вкладывающий деньги в облигации, должен определить текущую
доходность, которую ему приносит купон в денежном выражении. Это можно
определить, рассматривая купон как часть текущей цены. Используется
именно текущая цена, а не та цена, которая была заплачена за облигацию
инвестором. Теперь необходимо решить, оставить эту облигацию или продать
и использовать вырученные средства для вложения в другие инвестиции. Ре-
альное сравнение можно провести только с доходами, получаемыми в настоя-
щий момент по другим инвестициям. Для того чтобы определить доход, нужно
провести следующие расчеты.
Пусть текущая цена облигации равна 100, ставка купона - 10%, то тогда
облигация будет иметь:
Текущая доходность (без учета стоимости погашения ценной бумаги) в
размере 10% .
Математически это получается в результате деления купона на цену об-
лигации, т. е.
Купон 10
--------- х 100 = ---- х 100 = 10%
Цена 100
Например, если цена облигации упадет до 75, какой тогда будет текущая
доходность? Поскольку купон установлен на уровне 10Ї/о, то расчеты будут
следующими:
10
---- х 100 = 13,33%
75
Если же цена облигации выросла до 150, то какой будет текущая доход-
ность? Купон опять-таки не меняется, и расчеты будут выглядеть следующим
образом:
10
----- х 100 = 6,66%
150
Номинальная стоимость на практике выполняет несколько функций.
Во-первых, обычно это сумма, которая выплачивается при погашении, а
во-вторых, эта та сумма, на основе которой рассчитывается купон. Для
бессрочных облигаций эти расчеты будут иметь смысл только для того, что-
бы определить прирост капитала, так как погашения здесь не существует, и
никаких условий на конец срока не устанавливается.
Если облигация является датированной и фиксированная сумма должна
быть выплачена при погашении, то существует еще один показатель доход-
ности - доходность к погашению.
Доход к погашению означает общую сумму доходов, получаемых за период
держания облигации как в форме купонных платежей, так и в форме прироста
или уменьшения капитала по основной сумме за период с сегодняшнего дня
(или с даты покупки) до конца срока действия облигации при предположе-
нии, что все полученные купонные платежи были реинвестированы с той же
нормой прибыли.
Существует несколько методов расчета дохода к погашению. В рамках
данной работы рассматривается только самый простой способ. В принципе
при этом методе к текущему доходу добавляется прирост капитала (или по-
теря) к погашению, и это рассчитывается как процент от текущей цены: Но-
минал - Цена
Купон + -------------------------------Число лет до конца срока
----------------------------------------------- х 100 Рыночная цена
Пример. Цена облигации - 75, купон - 10%, номинальная стоимость -
100, период погашения - 10 лет. Как видно из предыдущего примера, эти
данные дают текущий доход в размере 13.33%.
Из этого следует: 100 - 75
10 + ----------10 10 + 2,5
-------------------- х 100 = -------------- х 100 = 16,66% 75 75
РАБОТА С "ЧИСТЫМИ" И "ГРЯЗНЫМИ" ЦЕНАМИ
Одно из основных различий между инструментами с фиксированной ставкой
и акциями состоит в том, что долевые инструменты в основном покупаются с
целью достижения прироста капитала, а облигация обращается как альтерна-
тива депозитов, Следовательно, профессиональный подход к работе с обли-
гациями должен состоять в ожидании того, что инвестиция будет приносить
доход каждый день.
Хотя купоны объявляются как ежегодные суммы, дилеры рассматривают это
как ежедневную ренту за вложенные деньги в годовом исчислении. Соот-
ветственно 10-процентный купон может рассматриваться как 10/365 (или де-
ленные на 360 дней в американском варианте и в случае с еврооблигациями)
за каждый день в году.
Обычным условием на рынке облигаций является работа с ценами, которые
не включают эти ожидаемые ежедневные суммы процентных платежей, но про-
исходит передача ежедневных эквивалентных сумм (т, е. с момента выплаты
последнего купона) в качестве дополнительных платежей при расчетах по
фактическим операциям. Таким образом, как в предыдущем примере, где те-
кущая цена облигации была 75, при предположении, что купон в размере
10%выплачивается один раз в год (от номинальной суммы в размере 100 еди-
ниц), через шесть месяцев с момента последней выплаты купонов начислен-
ный доход оставит 5 единиц (т. е. половину годового купона).
В связи с этим "чистая" цена будет равна 75 (т. е. без начисленного
дохода), но для тех рынков, которые торгуют по "грязным" ценам, цена
составит 80 (т. е. 75 + 5). В каждом случае расчетная сумма будет равна
80, Следует заметить, что сумма начисленного дохода обычно описывается
как фиксированная сумма на число дней от последней расчетной суммы. Сле-
довательно, проценты за 6 месяцев будут называться 182 или 183 в зависи-
мости от календаря (180 дней для американской системы и для еврооблига-
ций). Цель использования в расчетах метода 360 дней состоит в том, что
это просто облегчает расчеты.
ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТЬ ИЛИ ИЗМЕНЧИВОСТЬ ОБЛИГАЦИЙ
Очень важно принимать во внимание, насколько изменится цена по отно-
шению к изменениям в процентных ставках. Не все цены облигаций будут
одинаково реагировать на изменения процентных ставок. Размер изменений
будет зависеть от размера купона и периода времени, оставшегося до пога-
шения.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122
нако необходимо учитывать, что если рынок считает, что увеличение прави-
тельством процентных ставок остановит инфляцию, то тогда цены облигаций
могут остаться неизменными или даже начать расти, несмотря на то, что по
вышеприведенному высказыванию цены облигаций при таком предположении
должны упасть. Другими словами, хотя это правило и верно в большинстве
случаев, все-таки никакой гарантии это дать не может.
Облигации могут быть выпущены с одной или несколькими датами погаше-
ния. Для того чтобы оценить полный доход необходимо понимать последствия
(в целях расчетов) использования облигаций с различными характеристика-
ми. Если по облигации существует только одна дата погашения (такой вид
займа называется займом с единовременным погашением), то именно эта дата
будет использоваться для расчета дохода. Однако если по облигации су-
ществуют, например, две даты погашения (раздельные даты погашения) с
разницей в пять лет, то необходимо определить, какая из этих дат подхо-
дит лучше всего.
Один из способов определения наиболее вероятной даты погашения заклю-
чается в том, чтобы при приближении к возможной дате погашения посмот-
реть, является ли текущая цена облигации выше или ниже номинала. Если
цена выше номинала (т. е. текущие процентные ставки выше, чем при выпус-
ке облигации), то это может означать, что эмитент в настоящий момент мо-
жет заимствовать деньги по более низкой ставке, чем он платит сейчас.
Следовательно, эмитент постарается погасить облигацию в самую раннюю да-
ту, и первая дата погашения будет использоваться в расчетах дохода, С
другой стороны, если цена меньше номинала (т. е. процентные ставки вы-
росли), то в интересах заемщика будет продержать эти облигации как можно
дольше. Соответственно в расчетах будет использоваться наиболее поздняя
дата.
ДОХОДНОСТЬ
Инвестор, вкладывающий деньги в облигации, должен определить текущую
доходность, которую ему приносит купон в денежном выражении. Это можно
определить, рассматривая купон как часть текущей цены. Используется
именно текущая цена, а не та цена, которая была заплачена за облигацию
инвестором. Теперь необходимо решить, оставить эту облигацию или продать
и использовать вырученные средства для вложения в другие инвестиции. Ре-
альное сравнение можно провести только с доходами, получаемыми в настоя-
щий момент по другим инвестициям. Для того чтобы определить доход, нужно
провести следующие расчеты.
Пусть текущая цена облигации равна 100, ставка купона - 10%, то тогда
облигация будет иметь:
Текущая доходность (без учета стоимости погашения ценной бумаги) в
размере 10% .
Математически это получается в результате деления купона на цену об-
лигации, т. е.
Купон 10
--------- х 100 = ---- х 100 = 10%
Цена 100
Например, если цена облигации упадет до 75, какой тогда будет текущая
доходность? Поскольку купон установлен на уровне 10Ї/о, то расчеты будут
следующими:
10
---- х 100 = 13,33%
75
Если же цена облигации выросла до 150, то какой будет текущая доход-
ность? Купон опять-таки не меняется, и расчеты будут выглядеть следующим
образом:
10
----- х 100 = 6,66%
150
Номинальная стоимость на практике выполняет несколько функций.
Во-первых, обычно это сумма, которая выплачивается при погашении, а
во-вторых, эта та сумма, на основе которой рассчитывается купон. Для
бессрочных облигаций эти расчеты будут иметь смысл только для того, что-
бы определить прирост капитала, так как погашения здесь не существует, и
никаких условий на конец срока не устанавливается.
Если облигация является датированной и фиксированная сумма должна
быть выплачена при погашении, то существует еще один показатель доход-
ности - доходность к погашению.
Доход к погашению означает общую сумму доходов, получаемых за период
держания облигации как в форме купонных платежей, так и в форме прироста
или уменьшения капитала по основной сумме за период с сегодняшнего дня
(или с даты покупки) до конца срока действия облигации при предположе-
нии, что все полученные купонные платежи были реинвестированы с той же
нормой прибыли.
Существует несколько методов расчета дохода к погашению. В рамках
данной работы рассматривается только самый простой способ. В принципе
при этом методе к текущему доходу добавляется прирост капитала (или по-
теря) к погашению, и это рассчитывается как процент от текущей цены: Но-
минал - Цена
Купон + -------------------------------Число лет до конца срока
----------------------------------------------- х 100 Рыночная цена
Пример. Цена облигации - 75, купон - 10%, номинальная стоимость -
100, период погашения - 10 лет. Как видно из предыдущего примера, эти
данные дают текущий доход в размере 13.33%.
Из этого следует: 100 - 75
10 + ----------10 10 + 2,5
-------------------- х 100 = -------------- х 100 = 16,66% 75 75
РАБОТА С "ЧИСТЫМИ" И "ГРЯЗНЫМИ" ЦЕНАМИ
Одно из основных различий между инструментами с фиксированной ставкой
и акциями состоит в том, что долевые инструменты в основном покупаются с
целью достижения прироста капитала, а облигация обращается как альтерна-
тива депозитов, Следовательно, профессиональный подход к работе с обли-
гациями должен состоять в ожидании того, что инвестиция будет приносить
доход каждый день.
Хотя купоны объявляются как ежегодные суммы, дилеры рассматривают это
как ежедневную ренту за вложенные деньги в годовом исчислении. Соот-
ветственно 10-процентный купон может рассматриваться как 10/365 (или де-
ленные на 360 дней в американском варианте и в случае с еврооблигациями)
за каждый день в году.
Обычным условием на рынке облигаций является работа с ценами, которые
не включают эти ожидаемые ежедневные суммы процентных платежей, но про-
исходит передача ежедневных эквивалентных сумм (т, е. с момента выплаты
последнего купона) в качестве дополнительных платежей при расчетах по
фактическим операциям. Таким образом, как в предыдущем примере, где те-
кущая цена облигации была 75, при предположении, что купон в размере
10%выплачивается один раз в год (от номинальной суммы в размере 100 еди-
ниц), через шесть месяцев с момента последней выплаты купонов начислен-
ный доход оставит 5 единиц (т. е. половину годового купона).
В связи с этим "чистая" цена будет равна 75 (т. е. без начисленного
дохода), но для тех рынков, которые торгуют по "грязным" ценам, цена
составит 80 (т. е. 75 + 5). В каждом случае расчетная сумма будет равна
80, Следует заметить, что сумма начисленного дохода обычно описывается
как фиксированная сумма на число дней от последней расчетной суммы. Сле-
довательно, проценты за 6 месяцев будут называться 182 или 183 в зависи-
мости от календаря (180 дней для американской системы и для еврооблига-
ций). Цель использования в расчетах метода 360 дней состоит в том, что
это просто облегчает расчеты.
ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТЬ ИЛИ ИЗМЕНЧИВОСТЬ ОБЛИГАЦИЙ
Очень важно принимать во внимание, насколько изменится цена по отно-
шению к изменениям в процентных ставках. Не все цены облигаций будут
одинаково реагировать на изменения процентных ставок. Размер изменений
будет зависеть от размера купона и периода времени, оставшегося до пога-
шения.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122