Считается, что правительства бу-
дут существовать всегда, хотя люди, которые входят в состав прави-
тельства, будут меняться. Если инвестор считает, что будущее прави-
тельство какой-либо страны сможет вернуть долг, то тогда кредитный рей-
тинг будет высоким (хорошим). Чем выше кредитный рейтинг, тем ниже про-
центная ставка, которая будет выплачиваться кредитору.
Стабильность государства
Поскольку правительства являются крупными заемщиками по разным причи-
нам, то наиболее важный фактор кредитоспособности для кредитора - это
стабильность государства. Кредитор также будет чувствовать себя более
уверенно, если он увидит, что политика государства в области заимствова-
ний и планы использования средств характеризуются постоянством и что го-
сударство остается верным своим принципам заимствования. Как уже говори-
лось, чем больше стабильности демонстрирует государство, тем меньший
уровень процентных ставок потребуют кредиторы.
Прогноз инфляции
Если вернуться к покупательной силе валюты по сравнению с тем, какой
она будет в будущем, необходимо также обратить внимание на прогноз инф-
ляции в стране. Если цены на товары, дома и т. д. растут быстро, то счи-
тается, что инфляция высока. Если же цены растут медленно с течением
времени, то тогда считается, что инфляция низкая. Поскольку кредитор
знает, что пройдет какое-то время прежде, чем он получит свои деньги на-
зад, то, естественно, он обеспокоен уровнем инфляции. Этот фактор расп-
ространяется на все виды заимствований независимо от того, является ли
заемщиком государство или предприятие. В принципе чем меньше уровень
инфляции в настоящий момент и по прогнозам, тем меньше будет процентная
ставка, требуемая кредитором. Совершенно очевидно, что по этим трем фак-
торам - стабильность государства, способность к погашению, уровень инф-
ляции - чем хуже ситуация, тем скорее это приведет к тому, что кредитор
затребует более высокую процентную ставку, под которую он предоставит
кредит, если он вообще на это пойдет.
Правительствам не требуется сразу вся сумма для финансирования како-
го-либо проекта. Пройдет несколько месяцев или лет прежде, чем будут за-
вершены некоторые проекты. В таких случаях правительство может искать
источники получения полной суммы, но в настоящий момент запросит только
ее часть.
Заимствования в форме траншей
Существует два способа решения этого вопроса: первый - заимствования
в форме траншей когда правительство привлекает средства от кредиторов с
последующим выпуском на рынок облигаций с таким же сроком погашения, ко-
торые могут быть приобретены другими кредиторами. Если был продемонстри-
рован хороший спрос (со стороны кредиторов) на определенные облигации и
правительство удовлетворено той процентной ставкой, которую оно выплачи-
вает, то государство может организовать дополнительный выпуск таких об-
лигаций. Поскольку рыночные силы спроса и предложения преследуют проти-
воположные цели, то на свободном рынке цены устанавливаются на том уров-
не, который является приемлемым для обеих сторон. Поэтому если первый
кредитор знает, что будет предложено больше облигаций, то в том случае,
если он захочет их продать, он будет конкурировать с государством. В ре-
зультате по своему первоначальному кредиту он будет ожидать получения
более высокой процентной ставки для того, чтобы компенсировать эту поте-
рю привилегий.
Облигации с частичной оплатой
Обратная ситуация складывается, если правительство использует второй
метод и выпускает облигации с частичной оплатой. При этом методе прави-
тельство получает от кредиторов обязательство приобрести его облигации,
но просит внести только часть суммы, а остальное разрешает заплатить
позже. В этой ситуации кредитор не ожидает, что правительство организует
дополнительные выпуски облигаций, но он может не платить всю сумму сей-
час. Кредитор также может продать облигацию другому покупателю, и тогда
он не должен будет вносить оставшуюся сумму, так как теперь это будет
обязанностью нового кредитора. Необходимо помнить о том, что, чем дольше
срок погашения займа и чем больше его сумма, тем выше риск невозврата. В
связи с этим оба фактора приведут к тому, что кредитор будет требовать
более высокую процентную ставку. Таким образом, в данном случае пос-
кольку кредитор предоставляет меньше денег, то он будет ожидать, что
правительство предложит ему более низкую процентную ставку,
Хотя это не играет большой роли, все-таки следует учитывать частоту
выплат по купону, т. е. выплачивает ли правительство годовую сумму про-
центов раз в год или чаще. Если купон в размере 10% выплачивается один
раз в год в конце года, то кредитор знает, что на конец года он зарабо-
тает только 10% от предоставленной в кредит суммы. Если же купон выпла-
чивается два раза в год, т. е. правительство выплачивает 5%, по прошест-
вии первых шести месяцев и 5% в конце года, то тогда ситуация у кредито-
ра несколько лучше. Хотя правительство выплатило все те же 10% годовых,
все-таки кредитор может предоставить в кредит те 5%, которые он получил
в конце первого полугодия, и также заработать на них проценты (реинвес-
тировать). Поскольку это означает, что кредитор имеет возможность полу-
чить больший доход от полугодовых купонов, то тогда для того, чтобы по-
лучить такой же уровень доходности, что получатель одного платежа по ку-
пону, он может позволить себе потребовать несколько меньшую ставку.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Опишите различия между краткосрочной бумагой и краткосрочной обли-
гацией.
2. Что подразумевается под бессрочной облигацией?
3. Что подразумевается под кредитоспособностью государственных обли-
гаций?
4. Какие факторы заставляют правительство предлагать более высокие
купоны для того, чтобы успешно реализовать облигации?
5. Какое влияние оказывает частота выплаты купонов на цену выпуска
облигаций?
3.2 ОСНОВНЫЕ УЧАСТНИКИ
Основные заемщики и поставщики капитала уже обсуждались в главе 1. В
данном разделе будут рассмотрены те участники, которые связаны с долго-
выми ценными бумагами, а также будут обсуждены потребности и направления
использования этих ценных бумаг.
Основная информация о действиях и потребностях правительства тоже бы-
ла рассмотрена выше, а в разделе 3.6 будет более подробно рассматри-
ваться ситуация с корпоративными заемщиками. Следует заметить, что, хотя
правительства и являются постоянными заемщиками на рынке облигаций, кор-
поративные заемщики выпускают облигации не так часто. Компании могут ис-
пользовать денежный рынок для регулярных краткосрочных заимствований, и
лишь некоторые крупные международные компании регулярно заимствуют
средства на долгосрочном рынке. Следовательно, компании склонны осу-
ществлять один-два крупных выпуска облигаций в десятилетие.
В данном разделе рассматриваются основные участники рынка и их роль,
а также требования основных инвесторов к долговым инструментам.
Первичные дилеры- это основные фирмы, которые могут проводить опера-
ции за свой счет, выступать в качестве посреднических маркет-мейкеров
для других профессиональных участников рынка и имеют, как правилом пря-
мой доступ в центральный банк или правительственный орган, отвечающий за
выпуск государственных ценных бумаг.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122
дут существовать всегда, хотя люди, которые входят в состав прави-
тельства, будут меняться. Если инвестор считает, что будущее прави-
тельство какой-либо страны сможет вернуть долг, то тогда кредитный рей-
тинг будет высоким (хорошим). Чем выше кредитный рейтинг, тем ниже про-
центная ставка, которая будет выплачиваться кредитору.
Стабильность государства
Поскольку правительства являются крупными заемщиками по разным причи-
нам, то наиболее важный фактор кредитоспособности для кредитора - это
стабильность государства. Кредитор также будет чувствовать себя более
уверенно, если он увидит, что политика государства в области заимствова-
ний и планы использования средств характеризуются постоянством и что го-
сударство остается верным своим принципам заимствования. Как уже говори-
лось, чем больше стабильности демонстрирует государство, тем меньший
уровень процентных ставок потребуют кредиторы.
Прогноз инфляции
Если вернуться к покупательной силе валюты по сравнению с тем, какой
она будет в будущем, необходимо также обратить внимание на прогноз инф-
ляции в стране. Если цены на товары, дома и т. д. растут быстро, то счи-
тается, что инфляция высока. Если же цены растут медленно с течением
времени, то тогда считается, что инфляция низкая. Поскольку кредитор
знает, что пройдет какое-то время прежде, чем он получит свои деньги на-
зад, то, естественно, он обеспокоен уровнем инфляции. Этот фактор расп-
ространяется на все виды заимствований независимо от того, является ли
заемщиком государство или предприятие. В принципе чем меньше уровень
инфляции в настоящий момент и по прогнозам, тем меньше будет процентная
ставка, требуемая кредитором. Совершенно очевидно, что по этим трем фак-
торам - стабильность государства, способность к погашению, уровень инф-
ляции - чем хуже ситуация, тем скорее это приведет к тому, что кредитор
затребует более высокую процентную ставку, под которую он предоставит
кредит, если он вообще на это пойдет.
Правительствам не требуется сразу вся сумма для финансирования како-
го-либо проекта. Пройдет несколько месяцев или лет прежде, чем будут за-
вершены некоторые проекты. В таких случаях правительство может искать
источники получения полной суммы, но в настоящий момент запросит только
ее часть.
Заимствования в форме траншей
Существует два способа решения этого вопроса: первый - заимствования
в форме траншей когда правительство привлекает средства от кредиторов с
последующим выпуском на рынок облигаций с таким же сроком погашения, ко-
торые могут быть приобретены другими кредиторами. Если был продемонстри-
рован хороший спрос (со стороны кредиторов) на определенные облигации и
правительство удовлетворено той процентной ставкой, которую оно выплачи-
вает, то государство может организовать дополнительный выпуск таких об-
лигаций. Поскольку рыночные силы спроса и предложения преследуют проти-
воположные цели, то на свободном рынке цены устанавливаются на том уров-
не, который является приемлемым для обеих сторон. Поэтому если первый
кредитор знает, что будет предложено больше облигаций, то в том случае,
если он захочет их продать, он будет конкурировать с государством. В ре-
зультате по своему первоначальному кредиту он будет ожидать получения
более высокой процентной ставки для того, чтобы компенсировать эту поте-
рю привилегий.
Облигации с частичной оплатой
Обратная ситуация складывается, если правительство использует второй
метод и выпускает облигации с частичной оплатой. При этом методе прави-
тельство получает от кредиторов обязательство приобрести его облигации,
но просит внести только часть суммы, а остальное разрешает заплатить
позже. В этой ситуации кредитор не ожидает, что правительство организует
дополнительные выпуски облигаций, но он может не платить всю сумму сей-
час. Кредитор также может продать облигацию другому покупателю, и тогда
он не должен будет вносить оставшуюся сумму, так как теперь это будет
обязанностью нового кредитора. Необходимо помнить о том, что, чем дольше
срок погашения займа и чем больше его сумма, тем выше риск невозврата. В
связи с этим оба фактора приведут к тому, что кредитор будет требовать
более высокую процентную ставку. Таким образом, в данном случае пос-
кольку кредитор предоставляет меньше денег, то он будет ожидать, что
правительство предложит ему более низкую процентную ставку,
Хотя это не играет большой роли, все-таки следует учитывать частоту
выплат по купону, т. е. выплачивает ли правительство годовую сумму про-
центов раз в год или чаще. Если купон в размере 10% выплачивается один
раз в год в конце года, то кредитор знает, что на конец года он зарабо-
тает только 10% от предоставленной в кредит суммы. Если же купон выпла-
чивается два раза в год, т. е. правительство выплачивает 5%, по прошест-
вии первых шести месяцев и 5% в конце года, то тогда ситуация у кредито-
ра несколько лучше. Хотя правительство выплатило все те же 10% годовых,
все-таки кредитор может предоставить в кредит те 5%, которые он получил
в конце первого полугодия, и также заработать на них проценты (реинвес-
тировать). Поскольку это означает, что кредитор имеет возможность полу-
чить больший доход от полугодовых купонов, то тогда для того, чтобы по-
лучить такой же уровень доходности, что получатель одного платежа по ку-
пону, он может позволить себе потребовать несколько меньшую ставку.
ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Опишите различия между краткосрочной бумагой и краткосрочной обли-
гацией.
2. Что подразумевается под бессрочной облигацией?
3. Что подразумевается под кредитоспособностью государственных обли-
гаций?
4. Какие факторы заставляют правительство предлагать более высокие
купоны для того, чтобы успешно реализовать облигации?
5. Какое влияние оказывает частота выплаты купонов на цену выпуска
облигаций?
3.2 ОСНОВНЫЕ УЧАСТНИКИ
Основные заемщики и поставщики капитала уже обсуждались в главе 1. В
данном разделе будут рассмотрены те участники, которые связаны с долго-
выми ценными бумагами, а также будут обсуждены потребности и направления
использования этих ценных бумаг.
Основная информация о действиях и потребностях правительства тоже бы-
ла рассмотрена выше, а в разделе 3.6 будет более подробно рассматри-
ваться ситуация с корпоративными заемщиками. Следует заметить, что, хотя
правительства и являются постоянными заемщиками на рынке облигаций, кор-
поративные заемщики выпускают облигации не так часто. Компании могут ис-
пользовать денежный рынок для регулярных краткосрочных заимствований, и
лишь некоторые крупные международные компании регулярно заимствуют
средства на долгосрочном рынке. Следовательно, компании склонны осу-
ществлять один-два крупных выпуска облигаций в десятилетие.
В данном разделе рассматриваются основные участники рынка и их роль,
а также требования основных инвесторов к долговым инструментам.
Первичные дилеры- это основные фирмы, которые могут проводить опера-
ции за свой счет, выступать в качестве посреднических маркет-мейкеров
для других профессиональных участников рынка и имеют, как правилом пря-
мой доступ в центральный банк или правительственный орган, отвечающий за
выпуск государственных ценных бумаг.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122