К сожалению, на самом деле не все так просто и понятно. Необходимо
помнить о тех факторах, которые могут повлиять на цены государственных
облигаций, потому что может получиться так, что наклон кривой создаст
падающую и/или отрицательную кривую доходности.


















Такая кривая предполагает, что экономическое производство в течение
более длительных периодов будет снижаться (т. е. что цены на товары и
услуги будут расти более медленно (или даже падать), чем сейчас (т. е.
снижение инфляции), или что состояние экономики в будущем улучшится, и
следовательно, ожидания относительно дохода снизятся.
Еще одна рыночная сила, которая может привести к понижающейся кривой
доходности, - это недостаток средств, которые могут быть предоставлены в
кредит в настоящий момент, что также приведет к росту процентных ставок
только на короткий период времени. Такая ситуация может возникнуть, если
излишки краткосрочных денежных средств расходуются на приобретение това-
ров и услуг, а не на сбережения.
И последнее, что следует сказать в этом разделе, - это то, что су-
ществует особая черта кривых доходности, появление которой вызвано орга-
низациями, занимающимися долгосрочными сбережениями. Эта черта состоит в
следующем: на самом дальнем конце кривой (т. е. более двадцати лет) ак-
туарные обязательства пенсионных фондов и компаний по страхованию жизни
требуют от этих организаций держать в избытке долгосрочный долг. Следо-
вательно, независимо от превалирующих ставок спрос в этой области всегда
большой, и это занижает требования к доходности (и подталкивает цены
вверх) в большей степени, чем этого можно было бы ожидать,

ВОПРОСЫ ДЛЯ САМОПРОВЕРКИ
1. Какое воздействие оказывает на цену облигации тот факт, что обли-
гация имеет несколько дат погашения?
2. Что имеется в виду под сложным процентом?
3. Опишите принцип дисконтированных денежных потоков?
4. Какой принцип описывает чувствительность облигаций?
5. Каковы черты понижающейся кривой доходности?


3.4 МЕЖДУНАРОДНЫЕ РЫНКИ ГОСУДАРСТВЕННЫХ ОБЛИГАЦИЙ
В данном разделе будут рассмотрены международные рынки облигаций на
примере США, Великобритании, Японии и Германии.

СОЕДИНЕННЫЕ ШТАТЫ АМЕРИКИ

В США находится самый крупный в мире рынок государственных облигаций.
Он состоит из трех частей. Краткосрочная секция рынка представлена каз-
начейскими векселями; это те инструменты, которые выпускаются с дискон-
том к номинальной стоимости и, следовательно, не имеют никакого купона.
Инструменты среднесрочной секции рынка называются казначейскими нотами,
которые выпускаются на период от двух до десяти лет, и по ним выплачива-
ются купонные проценты. К долгосрочной секции рынка относятся инструмен-
ты, которые называются казначейскими облигациями, по которыми как и по
нотам, выплачивается купон, но выпускаются они на сроки более десяти
лет.
Как уже говорилось раньше, если инструмент был выпущен как казначейс-
кая облигация, то он и останется казначейской облигацией до конца срока.
Структура торговли на этом рынке основывается на дилерах-брокерах,
выполняющих двойную функцию (т. е. при проведении операций они могут
выступать в качестве агентов и принципалов), которые должны называть
двусторонние цены (т. е. цены спроса и предложения), а также на так на-
зываемых междилерских брокерах (которые представляют собой агентов, не
имеющих права работать с клиентами, но которые выступают в качестве свя-
зующего звена для уравнивания ликвидности между основными трейдерами).
Сделки заключаются по телефону и через электронные торговые системы.
Ценные бумаги выпускаются через аукцион, и трейдеры первичного рынка
предоставляют заявки на номинальную сумму ценных бумаг, которую они хо-
тели бы купить либо для себя, либо для своих клиентов.
Расчеты
Расчеты проводятся либо в тот же день, либо на следующий день через
Федеральный резервный банк. Денежные суммы вносятся на счет в одном из
федеральных банков, а передача прав собственности осуществляется через
систему бухгалтерских проводок. Эта система называется системой "телег-
рафных переводов".

ВЕЛИКОБРИТАНИЯ

Британский рынок государственных облигаций также достаточно большой и
тоже состоит из трех секций. Система аналогична американскому рынку за
исключением того, что краткосрочную секцию составляют облигации со сро-
ком погашения вплоть до пяти лет, среднесрочную - со сроками до пятнад-
цати лет, а долгосрочную - ценные бумаги со сроком погашения больше пят-
надцати лет (вплоть до тридцати лет, а также существуют бессрочные обли-
гации). Хотя названия, используемые для выпуска, ранее определялись де-
партаментом или целью выпуска, сейчас все эти наименования можно считать
синонимами, так как все государственные облигации Великобритании имеют
одинаковый ранг. Могут использоваться следующие названия: консолидиро-
ванные (консоли), конверсионные, казначейские, финансовые и военные зай-
мы.
Как уже говорилось раньше, в Великобритании, когда речь идет о перио-
де погашения, то имеется в виду тот период времени, который остался до
момента погашения, а не время с момента выпуска облигации, т. е. если до
конца срока погашения облигации осталось пять лет и один день, то эта
облигация будет считаться среднесрочной, но по прошествии одного дня она
станет краткосрочной. Раньше это было важно с точки зрения налогообложе-
ния и использования грязных или чистых цен, а сейчас это не играет прак-
тически никакой роли.
Структура торговли на этом рынке имеет много общего с американским
рынком, так как многие черты американского рынка были заимствованы Вели-
кобританией во времена введения в действие Акта о финансовых услугах
1986 года и также были внесены изменения в работу рынка с точки зрения
разрешения выполнения брокерами двойственных функций. Большая часть сде-
лок .заключается по телефону и через электронные торговые системы с ис-
пользованием маркет-мейкеров, которые называются GEMM (маркет-мейкеры по
золотообрезным облигациям).

GEMM должен получить разрешение от Банка Англии на проведение опера-
ций, и они представляют собой подразделения с собственным капиталом и
должны действовать самостоятельно по отношению к подразделениям той же
самой компании, которые работают с другими ценными бумагами. Банк Англии
ежедневно контролирует соблюдение маркет-мейкерами требований к доста-
точности капитала через прямую компьютерную сеть. Банк Англии предостав-
ляет им преимущества, которые заключаются в том, что они могут напрямую
покупать и продавать ценные бумаги Банку Англии, выступая покупателями
последней инстанции. Как и в США, междилерские брокеры предоставляют
анонимные посреднические услуги, что позволяет СЕММ не беспокоиться о
ликвидности, не имея обязанности публично сообщать о крупных рисковых
позициях; хотя о всех операциях необходимо сообщать на лондонскую фондо-
вую биржу, которая все еще осуществляет контроль за операциями на рынке
государственных облигаций.
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 50 51 52 53 54 55 56 57 58 59 60 61 62 63 64 65 66 67 68 69 70 71 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 100 101 102 103 104 105 106 107 108 109 110 111 112 113 114 115 116 117 118 119 120 121 122